Estudio de solvencia corporativa del segundo trimestre de 2026 sobre cientos de emisores del universo de crédito europeo y global, medidos uno a uno con el mismo criterio y comparados con su propia foto de hace un año.
La media de un libro de crédito es la cifra que más tranquiliza y menos informa. Este estudio la abre.
FGA Research es una firma independiente de análisis y agente de Miraltabank. Hacemos una sola cosa en renta fija: medir cada trimestre la salud de crédito de los emisores de una cartera con un criterio propio, homogéneo y comparable, y entregar una lectura accionable antes de que el deterioro sea consenso.
Una puntuación de solvencia por emisor sobre seis dimensiones fundamentales y tres lentes de riesgo con literatura publicada detrás. La misma escala para todos los nombres y todos los trimestres.
Cada trimestre, sobre el universo del cliente: tramos, ranking, watchlist priorizada y alertas de cambio entre cortes. No una foto: la trayectoria.
Informe y sesión de lectura con el equipo. Dónde está el riesgo relativo, qué nombres están girando y qué dimensión concreta lo está provocando.
| Qué recibe un cliente cada trimestre | Qué resuelve |
|---|---|
| Mapa de solvencia | Puntuación, tramo y ranking de todos sus emisores en una escala única |
| Watchlist priorizada | Deterioros y giros, con las banderas de las tres lentes y el motivo de cada una |
| Alertas de cambio | Los nombres que empiezan a girar entre cortes, antes de que sea evidente |
| Lectura sectorial y macro | Dónde está su riesgo relativo y dónde el alfa, en su contexto de ciclo |
| Informe y sesión | Documento propio y sesión de lectura con el equipo de inversión o de riesgos |
Un agregado de solvencia que no se mueve invita a no mirar. Es la señal más cara que existe en crédito, porque el deterioro no se detiene: se acumula en nombres concretos mientras el promedio los compensa entre sí.
«El nivel medio de solvencia del libro está plano. No ha pasado nada.»
«La mitad de los emisores empeoró y las caídas pesan 1,5 veces las subidas.»
Los dos enunciados describen el mismo universo y el mismo periodo. Ninguno es una opinión: son dos formas de mirar los mismos datos, y solo una es accionable.
Caso real del panel FGA, identidad reservada. Un emisor de utilities de pequeña capitalización entra en vigilancia en la parte alta de la banda intermedia y en cinco trimestres cruza dos bandas completas. La mediana de su sector se mantuvo estable durante todo el proceso: el promedio sectorial nunca mostró nada.
Un solo ángel caído que no se vio venir puede compensar años de carry de una cartera entera: al perder el grado de inversión, el bono deja de ser elegible para una parte del mercado, la venta llega forzada y en el peor momento, y el impacto no se reparte — se concentra en la posición y en el trimestre.
La probabilidad es baja; la pérdida, no. Esa asimetría convierte la vigilancia en un seguro barato: una sola posición evitada a tiempo justifica el seguimiento de todas las demás.
Contrastamos el sistema contra el histórico de calificaciones de agencia: varios cientos de emisores a lo largo de ocho años, una sola agencia por emisor para no mezclar escalas, y el test ajustado por fecha de publicación —solo ve hasta el trimestre anterior a la acción de rating—. Sin ese ajuste, cualquier backtest da resultados espectaculares y no vale nada.
Las rebajas que el sistema no anticipó están documentadas una a una con su causa verificada: una compra apalancada, dos adquisiciones financiadas con deuda, la incautación de una filial por un gobierno extranjero y el shock de 2020. Ningún análisis de estados financieros anticipa una operación corporativa, porque el salto de apalancamiento no está en el balance del trimestre anterior. Lo publicamos porque delimita el perímetro de la herramienta.
La bruta responde a «de todas las rebajas que ocurrieron, ¿de cuántas habíamos avisado?»; la orgánica, a lo mismo sobre las rebajas cuyo origen estaba en el balance. La especificidad es la que casi nadie publica y la que impide hacer trampa: de cada diez emisores que la agencia mantuvo estables, el sistema se mantuvo callado en casi nueve.
Cientos de emisores medidos y 24 sectores con muestra suficiente. En doce meses, el 44% mejora y el 50% deteriora. Un reparto que en número parece neutro y en magnitud no lo es: la caída típica pesa 1,5 veces la subida típica, y el 17% del universo sufre un retroceso severo frente a un 7% que registra una mejora equivalente.
Uno de los mejores niveles del universo y la peor trayectoria de los 24 sectores: el 83% de sus emisores se deteriora. No es distress, es deterioro desde nivel alto — y con esa amplitud, no es ruido.
Repite el 83% a la baja y concentra la mayor densidad de señales del sistema: indicio de calidad contable y convergencia de factores en la misma proporción del sector.
El bloque más numeroso y el de menor nivel medio, con el 44% en tramo de alerta, pero trayectoria plana y la dispersión interna más baja del libro: problema de nivel, no de tendencia.
En el lado contrario, minería y acero y petróleo y gas lideran con tres de cada cuatro emisores al alza, y el mejor nivel absoluto del universo está en aeroespacial y defensa.
Un backtest mide consistencia sobre datos que ya ocurrieron. No es una promesa sobre lo que va a pasar. Publicamos el contraste porque el ajuste de publicación lo hace reproducible y porque los fallos van con nombre de causa, no porque garantice nada. Los resultados pasados no implican resultados futuros y, en este caso, la frase no es un formalismo legal: es la conclusión del ejercicio.
FGA Research & Advisory es una firma independiente que hace una sola cosa en tres frentes: leer sistemas complejos antes que el consenso y decir lo que se ve, con el dato delante. FGA es agente de Miraltabank.
La experiencia de auditoría no es adorno del currículum: de ahí salen dos de las tres lentes de riesgo del sistema. Distinguir el beneficio de la caja es un oficio.
Francisco Salvador lleva más de veinticinco años leyendo ciclos de mercado y trabaja con inteligencia artificial desde 2001, cuando fundó Tailored Market Monitor, una de las primeras firmas españolas de análisis con IA. Antes de FGA: Arthur Andersen, Santander, Ahorro Corporación, Venture Finanzas, Mirabaud, M&G Valores y Rentamarkets. MBA por IESE (intercambio en Kellogg). Rankeado por Extel y StarMine.
Diecisiete páginas: el método, el contraste con sus cuatro capas y sus denominadores, la matriz completa, los fallos con su causa, el mapa de 24 sectores en porcentajes y el anexo de límites declarados. No identifica emisores ni carteras.
No hay descarga directa: se lo enviamos a ese correo en unos minutos.
Acaba de pedir el método aplicado a nuestro libro de análisis. Sobre el suyo no hay PDF que valga: hay un mandato de vigilancia, trimestre a trimestre, con la calibración hecha a mano contra su sector.
Una sola posición evitada a tiempo paga años de vigilancia. Esa es toda la aritmética, y está medida en la página 4 del estudio que va a recibir.
Los nombres concretos no están en el estudio. Están en el mandato, sobre su universo y con el sistema delante.
Aceptamos un número limitado de mandatos por trimestre, porque cada calibración se hace a mano. El siguiente corte es el de 3T 2026.
Reservar treinta minutosO responda al correo que va a recibir indicando cuántos emisores tiene su universo: le devolvemos alcance y honorarios en una página, sin llamada previa.
Vigilancia de solvencia · FGA Research, agente de Miraltabank